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【策略】十五五产能优化与科技攻坚共振，AI 应用蓄势待发——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2025年9月）
本期投资提示：
2025年9月28日，申万宏源研究所召开了体系协同的月度观点交流会。本次会议重点聚焦三大主题：1）各行业十五五规划展望；2）科技最新变化反馈；3）各行业三季报展望，会议主要内容如下：
一、十五五规划展望：制度破局牵引科创攻坚，多行业协同推进产能优化。宏观分析师表示，“十五五”期间产业结构调整的首要方向是转型升级，预计“十五五”规划对科技创新的支持力度将延续“十四五”的方向。同时产业结构调整的另一核心是推动供需适配，“反内卷”政策或在“十五五”中进一步贯彻。房地产分析师表示，预判房地产总量仍将继续磨底，预计止跌回稳政策也将进一步推出，而在十五五规划的高质量发展下，好房子将开辟“新产品、新定价、新模式”的新发展赛道，推动好房子渗透率更低的核心城市房地产市场的改善并且率先进入底部拐点时刻。家电分析师表示，十五五期间，家电行业中的政策核心是智能、绿色、全球化三大方面，也是大部分中国制造业未来的重要方向。建筑分析师表示，十五五规划在建筑行业的重点为出海和智能建造两个方面。有色分析师表示，十五五期间，战略资源的重要性将持续提高，利好有色金属价格的持续上升。建材分析师表示，十五五规划中水泥玻璃等行业将严控产能，未来建材企业更注重利润修复而不仅仅是收入修复。化工分析师表示，十五五期间行业大方向是控增量，减存量，20年以上的老旧产能将持续被置换，整体行业周期见底回升，对化工出口链保持乐观态度。电新分析师表示，在联合国气候变化峰会上，中国表示将在2035年前力争实现风电和发电总装机容量达 36亿千瓦，未来每年还是保持2亿千瓦时的增长幅度，十五五期间电新行业供需共振向好。煤炭分析师表示，十五五期间煤炭资源稀缺性将大幅上升，同时产能集中度将进一步提升，煤炭价格波动将减弱，煤炭行业业绩将跟随价格上升而持续回暖。计算机分析师表示，十五五阶段国家政策对科技行业（AI算力、AI应用等）的补贴或逐渐推出，利好科技行业继续攻坚核心技术。传媒分析师表示，十五五期间，文化出海的监管或将逐渐放松，利好行业供给端回暖。
二、算力相关核心技术突破后板块牛市延续，2026年AI应用将迎来爆发。计算机分析师表示，中国晶圆制造技术突破叠加全产业AI推理训练逐步优化，算力成本持续下行的背景下，2026年AI应用将迎来喷涌阶段，整体看好行业内AI收入占比超过10%的企业。电子分析师表示，虽然短期国补退坡导致消费电子业绩压力较大，但是长期来看国内政策对电子行业国产替代（半导体等）的支持仍在加大。传媒分析师表示，国内24年底以来正复刻北美互联网云计算巨头22年底来的进程：capex投入-云计算和自有应用推荐/广告等加速、opex下降-capex再投入的正循环，看好全球互联网云计算AI+自研芯片下的价值重估，行业总体机会聚焦在泛娱乐方向，悦己消费全球共振，行业格局良好，且多数公司也已具备出海基础，云计算和游戏仍是主线。通信分析师表示，从产业研发来看，6G和卫星互联网是核心，同时国产算力的机会集中在IDC产业链。零售分析师表示，从电商维度看互联网企业仍处于存量博弈阶段，国补结束会对电商业绩有一个高基数的负面影响，但是预计该负面影响将被AI产品带来的收入对冲，而中美关税对互联网平台公司的影响较低。
三、三季报业绩展望：国补退坡导致相关行业（轻工，消费电子、家电等）业绩在高基数背景下压力较大，反内卷下传统周期行业或迎来困境反转。教育分析师表示，民办高等教育企业三季报业绩迎来困境反转。有色分析师表示，国内金属价格持续上涨的背景下，三季度有色业绩预计持续改善。医药分析师表示，特朗普关税政策余地较大，对国内医药企业的影响不至于达到部分投资者过于悲观的预期。农业分析师表示，猪价看空到2026年一季度，三季报增速偏弱。轻工分析师表示，海外需求来看，特朗普最新关税对行业的影响较大，同时内需补贴退坡下基本面承压，三季度业绩继续磨底。电子分析师表示，国补退坡后，消费电子板块增速或边际下滑。化工分析师表示，《石化化工行业稳增长工作方案》目标实现2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，长期趋势上行不变，三季报业绩趋势向好。食品饮料分析师表示，下半年大众消费品基本面需求偏弱，但机构持仓很轻，市场预期较低。军工分析师表示，三季报行业整体营收及业绩向好，后续关注十五五进展对军工的持续催化，关注弹性/主题品种。
风险提示：政策推进不及预期、全球经济下行幅度超预期、地缘政治风险等。
3． 风险提示
政策推进不及预期、全球经济下行幅度超预期、地缘政治风险等。
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