程昆掌舵之下，农银汇理基金投研体系的深层困境：消费女神完美错过新消费行情 徐文卉任职以来总亏损超过40%

    

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　　来源：资管网

　　明星基金经理陆续出走，产品清盘危机频现，农银汇理基金在程昆的领导下，正经历着权益投研体系的全面考验。



　　消费女神跌落神坛。

　　曾被誉为“消费女神”的农银汇理基金经理徐文卉，如今正经历职业生涯的艰难时刻。她管理的农银新兴消费股票基金，近一年业绩在同类产品中排名倒数，任职以来总亏损超过40%。

　　但这不仅仅是单个基金经理的失手——它是农银汇理投研体系深层困境的冰山一角。

　　01  消费女神完美错过新消费行情

　　徐文卉，这位有8年基金管理经验的老将，目前管理的5只产品表现惨淡。截至2025年9月9日，农银新兴消费基金任职回报率为-41.28%，农银汇理中小盘基金任职回报率-32.97%。

　　农银汇理新兴消费基金经理  徐文卉

　　2025年是新消费赛道强势崛起的一年。四、五月份以来，新消费公司曾领涨股市，但徐文卉的投资组合中完全没有体现这一趋势。

　　分析其重仓股，我们发现了一个奇怪的现象：名为“新兴消费”的基金，前十大重仓股中却包含了、等与消费关联度很低的股票，以及大量传统消费公司。这样的组合，确实看不出新在哪里。

　　在今年市场热捧宠物经济、智能消费等新消费业态时，徐文卉重仓持有的传统消费股表现平平，甚至出现下跌。表现最好的算是其中为数不多的亮点。

　　徐文卉在二季报中表示，比起需要更强大叙事才能支撑或进一步抬升估值水位的新消费个股，我们更偏好未形成强烈共识尚具较高性价比的子领域标的，这一阶段对选股将提出更为苛刻的标准及要求。

　　这种偏保守的投资哲学，与新兴消费的投资主题存在明显偏差。作为一只专注于新兴消费的股票型基金，投资者本应期待其投资于代表消费未来趋势的创新领域，而非传统消费行业。

　　更令人困惑的是，徐文卉同时管理着农银现代农业加基金，在那只产品中反而配置了、等新消费板块的公司。这位基金经理本可把握农业与消费结合的新机遇，但她管理的消费主题基金中却少见相关上市公司。这不禁让人疑问：她究竟更擅长大消费的哪条赛道？

　　徐文卉可能需要重新审视自己的投资理念是否与产品定位相符。如果继续坚持与传统消费捆绑，而不真正拥抱消费行业的新变化，恐怕难以扭转业绩颓势。

　　02  程昆掌舵之下，农银汇理投研体系的深层困境

　　徐文卉的表现不是孤立现象，它反映了农银汇理投研体系的结构性问题。

　　公司权益类基金管理规模已从2021年底的高峰大幅缩水，规模减少了超过60%。自明星基金经理赵诣2022年离职后，公司再未形成鲜明的能力圈，投研人才持续流失。

　　事实上，在程昆出任农银汇理基金总经理以来，公司逐渐陷入了“明星基金经理培养-出走-再培养”的怪圈。赵诣离职后，另有多名基金经理相继出走，包括在公司效力近十年的老将。

　　农银汇理基金总经理  程昆

　　分析人士指出，农银汇理基金投研团队青黄不接。现有基金经理中，多数投资管理经历时间较短，此前并无基金管理经验。徐文卉作为研究部副总经理，本应引领投研方向，但她自身的业绩困境却暴露了公司投研能力的不足。

　　除此之外，农银汇理同样有一批权益类基金表现不佳。例如，农银汇理策略收益一年持有，尽管近一年涨幅达到20%，但该基金成立四年多净值已经亏损超过26%。

　　而农银医疗精选股票型基金成立不到一年半就因亏损严重而清盘，而其时点，正值创新药板块爆发的前夜。这亦是公司投研能力不足、对大势判断失误的明显例证。

　　程昆在出任农银汇理基金总经理之前一直在工作，担任过中国农业银行金融市场部副总裁。或许是长期渠道甲方的工作经历，让这位公募老总并不适应公募基金管理者的角色。毕竟，管理银行的那一套对于管理这些投资界的“人精”，似乎并不合适。

　　程昆曾表示：“在基金经理考核上，我们加大了3年、5年、8年中长期业绩考核权重占比。如果管理层过于关注基金经理的短期业绩，一定会导致基金经理的动作‘变形’，影响市场判断。”

　　但现实与理念明显脱节。

　　04  重构投研体系是唯一出路

　　一直以来，农银汇理基金都存在着“重固收、轻权益”的策略偏好。这种产品结构失衡虽然在熊市中能缓冲规模下滑，却容易导致公司在市场回暖时错失超额收益机遇。

　　面对困局，农银汇理基金试图通过发行新基扭转颓势。2025年新成立的均为权益类产品。但如果不从根本上重建投研体系，仅靠发行新产品很难挽回投资者信心。

　　最近，农银汇理基金总经理程昆表示，差异化、创新化或成基金公司发展的关键。这话若是出自中小基金公司之口或许没错。但当一家超级大行背景的基金公司也将“差异化”作为发展策略的时候，让人感受到的是信心与底气的不足。

　　农银汇理需要通过激励机制留住核心人才，调整考核导向，从规模驱动转向长期业绩。同时，加强投资者陪伴、优化费用结构以重塑信任，是避免“清盘潮”蔓延的关键。

　　毕竟，投资业绩的持续低迷和主动权益规模的不断缩水，正是市场对农银汇理投研体系投下的不信任票。

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