要不要拆股？如何看待飞天跌破1800元？是否下调业绩目标？贵州茅台业绩会回应多个热点

贵州茅台召开半年度业绩说明会，回应包含飞天茅台跌破1800元/瓶、茅台1935产品规划、双节前终端动销等多个热点问题。

“随着传统双节临近，8月环比6、7月份，市场终端动销有所回暖，8月底以来至今终端动销环比增长显著，市场态势有望进一步向好。”9月12日，贵州茅台（600519.SH）召开2025年半年度业绩说明会，在谈及双节前市场动销情况时，贵州茅台董事王莉（代行总经理职责）作出上述表述。

对于投资者提问，“中秋节前，飞天茅台价格跌破了1800元，公司对这个走势能接受吗？按照目前的市场走势，今年会下调9%的业绩目标吗？”

王莉回应称，今年以来，面临行业周期调整和消费趋势变化等多重压力，公司通过统筹优化市场策略，科学精准实施产品投放，主动维护渠道生态韧性，保持了市场的总体平稳和渠道的良性协同。“我们将始终秉持长期主义，以市场为中心，以消费者为中心，坚持以自身的确定性应对各种不确定性，致力于推动高质量可持续发展。”王莉表示。

9月12日，第三方平台“今日酒价”披露的批发参考价显示，2025年飞天茅台原箱较前一日下跌10元，报1790元/瓶；2025年飞天茅台散瓶较前一日下跌5元，报1780元/瓶。值得一提的是，据该平台年初披露的数据，2025年飞天茅台原箱及散瓶的批发参考价均超2200元/瓶。

回应茅台1935酒规划

在此次业绩说明会上，对茅台1935的规划，王莉表示，茅台1935酒是酱香系列酒的战略级产品。在面临周期调整的市场压力下，公司将通过创新营销模式、拓展消费场景、加大市场投入、产品体系升级等措施，进一步适配理性消费趋势下的消费需求。

此外，对于投资者提及的“茅台1935是否占用核心产区的基酒”，王莉回应称，茅台1935酒，以和义兴产区基酒为主基酒，又采用了相当比例的茅台酒核心产区基酒（因轮次比例，受“木桶理论”限制，虽有典型特征，但本身无法进入茅台酒勾兑的基酒，不存在“占用”），集成了两个产区的基酒特点，延续了茅台产品特有的风格特征。

公开资料显示，茅台1935于2022年1月上市，官方指导价为1188元/瓶。记者近日从多个经销商了解到，当前茅台1935市场零售价格普遍在700元左右；当前主流电商平台售价集中在600-700元/瓶。依此来看，茅台1935价格倒挂严重，实际售价已明显脱离千元竞争带。

在今年8月28日，茅台1935尊享版正式亮相，其规格为500ml，定价998元/瓶。茅台集团党委书记、董事长张德芹在当日举行的发布会上致辞称，茅台1935新品上市，将致力于贴合消费者的“生活之道”，倾听消费者声音，坚持产品创新、服务创新，为消费者提供更优秀的产品、服务和品饮体验。

回应投资者“拆股”建议及市值管理

在半年度业绩说明会上，有投资者建议贵州茅台进行股份拆细。对此，王莉表示，“关于是否拆股，股东的观点目前也不完全统一，有人赞成，有人反对，都是站在为茅台发展的角度，非常感谢大家对茅台的关心。拆股与不拆股，就已有的案例来说，各有利弊。有机会，我们愿意就这个话题和广大股东一起探讨。”

市值管理方面，王莉指出，近年来，公司高度重视市值管理体系的构建，也在努力将其常态化融入公司现代化治理和生产经营的实际。分红、回购、大股东增持、与投资者的真诚交流等，都是公司强化市值管理的重要手段。今年1月2日，公司启动了上市以来的首次回购，并于8月29日实施完成，给茅台的市值管理积累了重要经验。今后，公司会进一步完善市值管理体系，持续为广大投资者创造更大价值。公司会按照此前的公告承诺，有序推进相关工作。

8月29日，贵州茅台上市以来首次注销式回购实施完成，根据公告，公司实际回购股份392.76万股，占公司总股本的0.3127%，回购均价1527.65元/股，使用资金总额60亿元（不含交易费用）。值得留意的是，今年4月，贵州茅台发布的公告还提及，公司已着手起草新一轮回购股份方案，公司控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司已着手起草增持方案，后续公司将严格按照相关规定和程序，及时披露相关公告。

回应合同负债、经营活动中现金流下滑

合同负债在一定程度上反映了经销商的打款意愿，通常也被视为酒企的“业绩蓄水池”。对于上半年合同负债下滑，王莉指出，一直以来，茅台高度重视渠道合作伙伴的稳定、良性、可持续发展。在行业周期调整之时，公司主动提升渠道韧性，构建风雨同舟的渠道生态系统，更有利于推动市场良性发展。2025年半年报显示，贵州茅台本期期末合同负债为55.07亿元，比2024年同期的99.93亿元下滑44.89%。

对于经营活动中产生的现金流大幅下滑，王莉解释称，上半年经营活动产生的现金流量净额131.19亿元，同比减少235.03亿元，下降64.18%。主要是财务公司吸收集团公司成员单位存款同比减少、不可提前支取的定期存款净增加额同比增加，剔除财务公司数据后，本期酒类经营活动产生的现金流量净额同比增加。

此外，在消费场景拓展方面，王莉指出，在消费形势变化的大背景下，公司拟将进一步深化客群、场景、服务“三个转型”，特别是以场景转型推动产品、渠道、终端“三端变革”。从产品导向转向场景导向，围绕“让消费者更信任、更懂消费者、触达更便捷、更能激发情绪价值”，进一步分析消费场景，以消费客群的事业、生活条线为引导，创新服务内容和场景体验，增强消费者情感共鸣，促进“三个转型”，实现“卖酒向卖生活方式转变”。

回应分红计划、“i茅台”在直销收入中占比

据贵州茅台半年报，按销售渠道来分，上半年直销收入400.1亿元，同比增长18.6%，占总营收44.76%，上年同期占比41.17%。批发代理收入为493.43亿元，同比增长2.83%，占总营收比例超55%。其中，通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入107.6亿元，相比上年同期102.5亿元增长4.98%。

经记者计算，上半年“i茅台”收入占直销收入比例为26.89%，而上年同期占比为30.39%，这意味着，“i茅台”收入在直销体系中占比有所下滑。

对此，贵州茅台副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰在业绩说明会上表示，i茅台是公司“4+6”渠道生态的重要组成部分。自建成以来，紧密围绕市场动态，持续优化产品投放策略，取得较好的运营成效。后续，i茅台将提升产品运营、用户运营、数据运营能力，增强为线下赋能的数字化服务能力，协同互补其他渠道，共同促进市场良性发展。

对于投资者关心的分红计划，蒋焰称，去年公司在行业率先推出了三年分红规划，获得了市场的广泛认可，目前三年规划已按计划实施了第一年，后续将会按照规划内容有序落实。

业绩方面，8月12日晚间，贵州茅台披露2025年半年度报告，报告期内，公司营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。据Wind数据显示，上半年总营收9.16%的增速，为2015年来首次出现个位数的增幅。而上半年8.89%的净利润增速也是2021年来再次出现个位数增幅，并创下2015年以来新低。

在半年报中，贵州茅台管理层指出，“白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，未来发展虽面临不少挑战与压力，但有利因素强于不利因素，总体发展态势依然向好。”

截至9月12日收盘，贵州茅台报1516.00元/股，跌0.49%；今年以来累计涨1.42%。