5月资金面前瞻：政府债净融资规模预计显著抬升，央行有望提供流动性支持

多家机构指出，政府债发行是影响5月资金面的重要因素。

国海证券认为，2025年5月份资金面预计有3853亿元流动性缺口，其中，缺口主要来自5月份政府债务净融资或将较4月份环比大幅上升。资金面缺口或相对较大，但考虑到近期央行呵护资金面态度积极，5月资金利率将维持宽松态势。

该机构指出，5月份政府债务供给规模（国债净融资+新增地方债）或达到1.13万亿元，环比4月份上行6069亿元。5月份政府债供给规模预计环比上行，可能虹吸相应规模的流动性。

财通证券预计，5月国债和地方债发行分别约1.34万亿元和8400亿元，政府债合计发行规模约2.18万亿元，净融资规模1.38万亿元。

其中，国债方面，5月超长期特别国债计划发行只数提升，预计5月普通国债或发行1.12万亿元、超长期特别国债或发行2270亿元，国债合计将发行1.34万亿元，净融资规模在7630亿元左右。地方债方面，预计5月地方政府新增债和普通再融资债规模分别为4100亿元和2300亿元；特殊再融资债预计上半年完成发行，5月发行规模在2000亿元左右，则地方债发行总规模约8400亿元，净融资规模约6200亿元。

4月，央行通过中期借贷便利（MLF）净投放量5000亿，同月开展12000亿元买断式逆回购操作，同时有17000亿元买断式逆回购到期。多家机构预计，5月央行将通过多种政策工具提供流动性支持。

东方金诚研究发展部王青指出，最新政治局会议要求“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济”。这意味着下一步央行将通过质押式逆回购、MLF、买断式逆回购等政策工具组合，引导市场流动性稳中向宽；与此同时，综合当前外部经贸环境变化，房地产市场及物价走势，二季度“适时降准降息”的时机已经成熟，落地时间可能适度提前。

华福证券在研报中指出，随着货币政策的阶段性重心从“稳汇率+防空转”转向贸易战启动以来的“稳增长”，4月资金面整体均衡偏松。进入5月，政府债供给将成为影响资金面的最大因素，预计5月政府债净融资规模在1.44万亿元-2.19万亿元之间。银行负债端压力依然不小且5月政府债加快供给，5月需要央行提供流动性支持，尤其是中长期流动性支持，MLF、买断式逆回购和降准均是可能的工具。

财通证券预计，5月资金面大概率将维持均衡偏稳。

该机构指出，首先，从资金供需的角度看，在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，我们预计5月流动性缺口近4900亿元，资金面压力较4月有所抬升，缺口放大主要缘于5月政府债净融资规模的显著抬升。其次，从4月MLF净投放5000亿元的操作来看，央行呵护资金面的态度明显，5月MLF到期规模略升至1250亿元，买断式逆回购到期规模降至9000亿元，续作压力有所下降。最后，在外部不确定性加大的背景下，宽货币尤其是降准、结构性货币政策的落地可以期待，5月资金面大概率将维持均衡偏稳。