2月“强社融”的双面叙事：信贷需求不足，政府债强劲



界面新闻记者 | 杨志锦

界面新闻编辑 | 王姝

3月14日，央行发布2月金融统计数据报告。

整体来看，2月金融数据呈现社融强、信贷弱的态势。在银行通过票据融资冲量、工作日比去年同期多的背景下，2月新增信贷还是同比少增4400亿元。

不过2月社融非常强劲，主要受政府债券大规模发行带动。央行数据显示，2月社会融资规模增量为2.23万亿元，同比多增7300多亿元，其中政府债净融资同比多增上万亿；从占比看，今年2月社融口径下政府债净融资1.7万亿元，约占当月社融的四分之三。在信贷需求疲弱但政府债发行规模大幅提升的背景下，全年社融增量有望维持在较高水平。

需求不足，票据冲量

一般而言，2月是信贷小月，2月信贷相比1月会有明显回落。出于早投放早受益的考虑，一般银行信贷投放节奏为“四三二一”，即一至四季度信贷投放规模分别占全年的40%、30%、20%、10%，但近年一季度尤其1月占比明显提升。

界面新闻记者根据相关数据计算发现，2024年1月新增信贷占全年的比重高达27%，因此去年央行反复强调要注重均衡投放，但2025年央行工作会议未提及均衡投放，今年1月金融机构冲量更加明显。

央行数据显示，今年1月新增信贷5.13万亿元，创出历史新高。在信贷需求本不足的背景下，1月创新高的信贷投放量导致2月项目储备不足。“1月基本上把去年底的储备项目都释放了，对公项目储备没有那么多，零售信贷也比较疲弱，2月信贷增长比较乏力。”某国有大行资产负债部人士表示。

央行数据显示，2月新增信贷1.01万亿元，相比去年同期少增4400亿元。在春节错位的情况下（去年春节在2月，今年在1月），今年2月工作日比去年同期多，但信贷仍比去年同期少增，显示信贷需求有待改善。

分项来看，主要受企业中长期贷款同比少增影响较大：2月企业中长期贷款新增5400亿元，相比去年同期少增7500亿元。

企业中长期贷款大多用来购置设备和建设工程，其变化与实体经济的关联度较高。在新增贷款数据中，企业中长期贷款占比越高，意味着信贷结构越好，对实体的支持也就越强。2月企业中长期贷款少增意味着企业投资意愿还需要提振。

东方金诚首席宏观分析师王青则表示，在2月制造业和建筑业PMI均现反弹、经济活动边际转强背景下，企业贷款同比大幅少增，一个重要原因在于去年底今年初置换债大规模发行，推动部分属于隐债的存量企业贷款被提前偿还，这会下拉新增贷款规模。

除此之外，以个人住房按揭抵押贷款为主的居民中长期贷款也较为低迷。受房地产市场调整、居民收入预期不稳定因素影响，近年居民中长期贷款增长乏力，同比少增是常态，甚至一些月份还出现新增量为负值的情况。随着去年9月降息、放松限购等政策的推出，居民中长期贷款新增量、同比环比多增量均出现改善。

但今年2月份再度走弱。数据显示，今年2月居民中长期贷款增量为-1150亿元，相比去年同期多减112亿元，这指向2月房地产成交有所回落。

王青分析认为，一是30个大中城市以外的低能级城市楼市成交可能偏弱，这会下拉整体销售表现和新增房贷需求；二是在终端消费不足、物价低迷背景下，个体工商户经营活力有待提振，2月居民中长期经营贷或仍延续过去1年以来的同比少增势头。

面对信贷需求不足，2月银行还通过票据融资冲量。实务中，贴现票据纳入信贷规模，且二级市场交易方便，因此衍生出银行利用票据调节信贷规模的操作。当信贷投放差而银行需要完成信贷任务时，便会买入贴现票据，而当贷款投放充足时，又会卖出票据资产释放信贷额度。

2月末票据利率大幅回落，部分票据接近零利率，显示信贷需求仍有不足，银行通过票据冲量增加信贷规模。央行数据显示，2月票据融资增加1693亿元，相比去年同期多增4460亿元。

政府债支撑社融

从统计口径来看，社融对金融体系内部的资金往来做了扣除，纯粹反映金融体系对实体经济的资金支持，是比较全面反映金融支持实体经济的总量性指标。

央行数据显示，2月社会融资规模增量为2.23万亿元，同比多增7300多亿元，显示金融体系对实体经济支持力度较强。分项来看，政府债券是推动2月社融增长的主要力量。

根据相关数据计算显示，今年2月社融口径下政府债净融资1.7万亿元，约占当月社融的四分之三；政府债净融资同比多增上万亿元，是社融多增量的1.5倍。

究其原因，今年以来政府债发行进一步前置，以为后续政府债发力提供空间。Wind数据显示，今年2月国债净融资4000多亿元，相比去年同期高1500亿元；地方政府债净融资1.3万亿元，相比去年同期高8000多亿，主要受地方置换债发行影响。



今年预算报告提出，财政政策更加积极，持续用力、更加给力。持续用力，主要是做好年度间的政策衔接，既让已出台的政策发挥最大效能，又及时出台新的有力度的政策。更加给力，主要是用好用足政策空间，加强超常规逆周期调节，使政策力度更大、效果更好，各方面更有获得感。

其中一个重要方面就是政府债额度大幅增加。今年新增政府债务总额度13.9万亿元（含置换债），创出历史新高。截至2月末，今年政府债净融资为2.6万亿元，剩余额度还有11.3万亿元，年内后续月均还有万亿以上的政府债净供给，进而为社融稳定增长提供支撑。

在社融同比大幅多增后，2月末社会融资规模存量417.29万亿元，同比增长8.2%，增速相比上月回升0.2个百分点；同期广义货币M2增速7%，与上月持平，二者增速也符合今年预期目标。

今年政府工作报告提出，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。如果经济增长、价格总水平预期目标分别以5%、2%衡量，那么今年社融、广义货币增速应在7%左右。